专题：负债率277%赴港上市减压？曹操出行港股上市首日重挫19%

　　来源：第一风口

　　“网约车老二”上市了。

　　曹操出行，今天（6月25日）在港交所挂牌上市，首日遭遇“当头一棒”。（此前报道→6.5万司机“无证驾驶”，5万车辆无证运营，“曹操”急着上市？）

　　曹操出行此次IPO发行价为41.94港元/股，开盘破发，大跌19%。截至发稿，曹操出行跌幅达到16.67%，报34.95港元/股。

“曹操”首秀，遭遇当头一棒！ 第1张

　　每天烧掉486万元

　　从曹操出行披露的招股书数据看，财务状况令人担忧。

　　过去的三年时间里，从2022年到2024年，曹操出行净亏损20.07亿元、19.81亿元、12.46亿元，算下来，这家网约车平台在过去三年间已累计亏损超52亿元之巨，相当于每天一睁眼就要烧掉486万元。

　　按照2024年其5.98亿订单量来算，去年每接一单仍亏损2.08元。

　　连年的亏损与其重资产的经营模式密切相关，与滴滴等平台模式不同，曹操出行选择了B2C重资产模式，在该模式下，公司直接购买并提供车辆，同时招募专属司机（称为附属司机）提供服务，或将车辆租赁或出售给运力合作伙伴、车队运营商和司机。

　　这种深度参与资产和人力管理的模式带来了更高的成本，主要包括支付给（自有或合作）司机的成本与补贴、支付给运力合作伙伴的佣金，以及公司持有车辆的折旧和维护费用等。招股书显示，过去三年，仅支付给司机的相关成本和补贴就分别高达62.85亿元、81.46亿元和107.1亿元，呈持续攀升态势。

　　出行平台企业

　　破发风险较高

　　从过往经验来看，出行平台企业在港股上市破发风险较高。

　　此前，嘀嗒出行和如祺出行分别于2024年6月、2024年7月登陆港交所，但这两家公司在上市第一天均遭遇股价破发，现在，嘀嗒出行和如祺出行的股价较发行价均大幅缩水。

　　曹操出行在此时上市，受到市场整体谨慎情绪的影响，投资者对其股价预期不高。

　　此外，由于散户较多，在上市首日，抛压较大。众多投资者选择在上市首日抛售股票，以规避可能的风险，这也是曹操出行港股上市首日股价破发的重要原因之一。

　　作为用户体验至上的出行平台，曹操出行却屡次被投诉司机无证运营，订单合规率在头部出行平台中排名倒数。

　　据交通运输部5月30日发布的网约车监管信息交互系统监测信息显示，截至4月底，全国共有382家网约车平台公司取得网约车平台经营许可，环比增加5家。网约车监管信息交互系统4月份共收到订单信息7.27亿单。在4月份订单量前10名的平台中，曹操出行订单合规率排名第8，低于旅程约车、及时用车、喜行约车、如祺出行、享道出行、阳光出行、T3出行7个平台。

　　黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台，曹操出行相关投诉高达1.13万条，其中多数来自乘客对司机及平台的投诉，涉及司机个人素质、平台收费不合理等问题。而在这些投诉中，司机无证运营引发市场关注。

“曹操”首秀，遭遇当头一棒！ 第2张

　　招股书显示，从2022年及2023年12月以及2024年10月，曹操出行的活跃车辆分别为216159辆、307303辆和592346辆，其中34153辆、48247辆及50942辆活跃车辆没有取得运输证，分别占活跃车辆总数的15.8%、15.7%和8.60%。

　　同时，旗下拥有的213515名、305068名及590583名活跃司机中，有38433名、47896名及65555名活跃司机尚未取得网络预约出租汽车驾驶员证，分别占活跃司机总数的18.0%、15.7%和11.1%。

　　总而言之，财务状况不佳、合规问题以及市场情绪谨慎等，都给曹操出行的股价带来了巨大的下行压力。

　　11家企业6家亏损

　　谁最烧钱

　　2024年4月和10月，曹操出行先后向港交所递交上市申请。2025年4月末，曹操出行再次递交招股书，由华泰国际、农银国际和广发融资（香港）担任联席保荐人，最终于6月9日通过聆讯，17日招股，25日挂牌交易。

　　曹操出行也成为继吉利汽车、洪桥集团、沃尔沃、极星汽车、亿咖通科技、路特斯科技、极氪汽车、钱江摩托、汉马科技、千里科技之后，李书福控制的第11家上市企业。李书福并没有在曹操出行任职。曹操出行副董事长杨健，2003年就出任吉利控股董事，为李书福麾下大将，曾出任吉利汽车副董事长，现任吉利控股副董事长。

　　这些“吉利系”企业分别在A股、H股、美股和瑞典斯德哥尔摩交易所上市。

　　总的来看，11家企业中，5家盈利企业，6家亏损企业分别是极星汽车、路特斯科技、极氪汽车、亿咖通科技、洪桥集团、曹操出行。

　　吉利汽车是“吉利系”老大，2024年营收超过2400亿元，净利润166亿元，拿下营利“双冠”。最烧钱的是极星汽车，2024年亏损超过147亿元，比2023年扩大61亿元，而其营收规模只有146亿元。

　　对于曹操出行而言，如何在上市后解决这些问题，提升自身盈利能力和市场竞争力，将是其未来发展的关键所在。